NFP yang Lemah vs Inflasi yang Lengket: Mengapa CPI Dapat Menentukan Langkah Fed Selanjutnya

Laporan lapangan kerja AS bulan September menunjukkan pasar tenaga kerja yang mulai mendingin, dengan penggajian non-pertanian (nonfarm payrolls) hanya meningkat sebesar 29.000. Pasar saham AS awalnya merespons positif data ketenagakerjaan yang lebih lemah ini, sementara dolar AS melemah pada awalnya karena pasar menilai kembali prospek kebijakan moneter. Namun, dolar AS sejak saat itu telah bangkit kembali secara kuat, menunjukkan bahwa pasar terus menimbang data pasar tenaga kerja yang lebih lemah terhadap inflasi yang bertahan tinggi dan ekspektasi suku bunga secara lebih luas. Meski demikian, inflasi tetap berada di atas target 2% dari Federal Reserve.

Data Lapangan Kerja yang Lemah Mengubah Persamaan Kebijakan Fed

Laporan ketenagakerjaan bulan September menambah bukti moderasi di pasar tenaga kerja AS. Pertumbuhan penggajian melambat tajam, sementara revisi terhadap data sebelumnya memberikan tanda-tanda moderasi tambahan.

Gambar 1: US Nonfarm Payrolls (NFP) | Sumber: ForexFactory.com

Pasar tenaga kerja yang lebih lemah dapat memperkuat ekspektasi untuk pelonggaran moneter karena kondisi ketenagakerjaan merupakan bagian dari mandat ganda Federal Reserve. Namun, data ketenagakerjaan saja tidak menentukan waktu atau skala penyesuaian kebijakan.

Pertanyaan kuncinya adalah apakah inflasi juga bergerak ke arah yang memberikan fleksibilitas lebih besar bagi para pembuat kebijakan.

Hal ini menciptakan keseimbangan kebijakan yang sulit. Mendukung pasar tenaga kerja yang melemah dapat mendukung kondisi keuangan yang lebih longgar, sementara inflasi yang persisten dapat membatasi ruang untuk pelonggaran yang agresif.

Reaksi pasar mencerminkan ketegangan ini. Data ketenagakerjaan yang lebih lemah awalnya mendukung emas dan saham, sementara dolar AS berada di bawah tekanan. Kebangkitan dolar AS selanjutnya menyoroti seberapa cepat reaksi awal ini dapat berubah saat pasar menilai kembali prospek kebijakan yang lebih luas. Pergerakan ini tetap sensitif terhadap perubahan ekspektasi suku bunga dan data ekonomi yang masuk.

Mengapa Inflasi yang Lengket Komplikasikan Gambaran Ekonomi

Inflasi tetap menjadi kendala penting pada prospek kebijakan. Meskipun tekanan harga telah mereda dari puncaknya sebelumnya, inflasi tetap berada di atas target 2% dari Fed.

Gambar 2: US CPI y/y | Sumber: ForexFactory.com

Inflasi sektor perumahan dan jasa terbukti relatif persisten, sementara perubahan harga energi dapat menambah volatilitas pada inflasi utama (headline inflation). Akibatnya, laporan ketenagakerjaan yang lemah tidak secara otomatis diterjemahkan menjadi ekspektasi untuk suku bunga yang jauh lebih rendah.

Perdebatan kebijakan oleh karena itu lebih luas daripada sekadar apakah Fed memotong suku bunga. Pasar juga menilai seberapa besar ruang yang dimiliki para pembuat kebijakan untuk melonggarkan tanpa memperlambat kemajuan menuju stabilitas harga.

Hal ini menciptakan potensi ketegangan antara dua sisi mandat Fed: ketenagakerjaan yang lebih lemah dapat meningkatkan alasan untuk dukungan kebijakan, sementara inflasi yang persisten dapat membuat pelonggaran agresif menjadi lebih sulit.

Apa yang Dikatakan Pasar Obligasi kepada Para Trader

Imbal hasil Obligasi Pemerintah AS (Treasury yields) memberikan perspektif lain tentang sinyal-sinyal yang saling bertentangan ini.

Imbal hasil Treasury jangka pendek, khususnya imbal hasil dua tahun, relatif sensitif terhadap ekspektasi suku bunga kebijakan Federal Reserve. Jika pasar meningkatkan ekspektasi untuk pelonggaran moneter, imbal hasil jangka pendek dapat merespons sesuai hal tersebut.

Imbal hasil 10 tahun, bagaimanapun, memiliki pendorong yang lebih luas. Ekspektasi inflasi, kondisi fiskal, penawaran Treasury, dan premi jangka waktu (term premium) semuanya dapat memengaruhi biaya pinjaman jangka panjang.

Gambar 3: Imbal Hasil US Treasury 10-Tahun vs 2-Tahun | Sumber: TVC, TradingView

Hal ini menciptakan perbedaan penting. Jika imbal hasil dua tahun menurun sementara imbal hasil 10 tahun tetap relatif tinggi, pasar dapat memperhitungkan keyakinan yang lebih besar pada pelonggaran moneter jangka pendek sambil mempertahankan kekhawatiran tentang inflasi jangka panjang atau kondisi fiskal.

Imbal hasil riil (real yields) juga penting ketika menilai hubungan antara suku bunga dan emas. Ketika ekspektasi suku bunga riil menurun, emas dapat menerima dukungan dari biaya peluang (opportunity cost) yang lebih rendah dalam memegang aset yang tidak memberikan imbal hasil (non-yielding asset). Namun, hubungan ini tidak bersifat mekanis dan juga dapat dipengaruhi oleh dolar AS, sentimen risiko, dan posisi pasar secara lebih luas.

Poin kuncinya adalah bahwa data ketenagakerjaan yang lemah tidak selalu berarti imbal hasil Treasury yang lebih rendah di seluruh kurva. Demikian pula, laporan pasar tenaga kerja yang lebih lemah tidak selalu menyiratkan kelemahan dolar AS yang berkelanjutan jika bagian lain dari gambaran makroekonomi terus mendukung mata uang AS tersebut.

CPI Menjadi Ujian Besar Berikutnya

Laporan CPI yang akan datang dapat memberikan masukan penting lainnya ke dalam ekspektasi jalur kebijakan Fed.

Skenario 1: CPI Mendingin Lebih Dari yang Diharapkan

Angka inflasi yang lebih rendah dapat memperkuat ekspektasi bahwa tekanan harga terus memoderasi.

Dalam skenario tersebut, imbal hasil Treasury dapat menghadapi tekanan turun saat pasar menilai kembali potensi jalur kebijakan moneter. Dolar AS dapat berada di bawah tekanan terbarukan jika ekspektasi suku bunga bergeser ke arah pelonggaran moneter yang lebih besar, sementara emas dan saham dapat merespons pelonggaran kondisi keuangan apa pun.

Namun, besarnya reaksi pasar juga akan tergantung pada posisi pasar, ekspektasi pertumbuhan, dan faktor-faktor lainnya.

Skenario 2: CPI Tetap Lengket (Sticky)

Angka CPI yang lebih tinggi dari perkiraan atau tetap tinggi secara persisten dapat mengurangi ekspektasi untuk pelonggaran moneter yang agresif.

Imbal hasil Treasury dapat merespons penilaian kembali terhadap jalur kebijakan yang diharapkan, sementara dolar AS dapat menguat jika ekspektasi suku bunga bergeser lebih tinggi. Emas dan saham juga dapat mengalami volatilitas terbarukan saat pasar menetapkan kembali harga (reprice) prospek kebijakan moneter.

Untuk emas, hubungan antara imbal hasil nominal, imbal hasil riil, dan dolar AS akan tetap penting. Untuk saham, pertimbangan utamanya adalah bagaimana investor menyeimbangkan prospek kondisi keuangan yang lebih ketat terhadap kekhawatiran tentang pertumbuhan ekonomi.

Oleh karena itu, signifikansi CPI tidak hanya terletak pada apakah angkanya lebih tinggi atau lebih rendah, melainkan pada bagaimana angka tersebut mengubah ekspektasi kebijakan moneter. Kekuatan dolar AS baru-baru ini menggambarkan seberapa cepat ekspektasi ini dapat bergeser bahkan ketika indikator ekonomi individual menunjuk ke arah yang berbeda.

Apa yang Harus Dipantau oleh Trader

Interaksi antara data ekonomi dan penentuan harga pasar mungkin lebih informatif daripada satu angka utama saja. Imbal hasil Treasury 2 tahun dapat memberikan wawasan tentang ekspektasi Fed jangka pendek, sementara imbal hasil 10 tahun mencerminkan campuran yang lebih luas dari pertimbangan inflasi, fiskal, dan premi jangka waktu.

DXY, emas, dan S&P 500 dapat memberikan konteks lintas pasar tambahan. Emas sangat sensitif terhadap perubahan imbal hasil riil dan dolar AS, sementara reaksi pasar saham dapat menunjukkan bagaimana investor menyeimbangkan pertumbuhan yang lebih lemah terhadap ekspektasi untuk kebijakan yang lebih longgar.

Pengaturan saat ini menggambarkan mengapa rilis ekonomi jarang diinterpretasikan secara terisolasi. Data NFP yang lemah dapat memperkuat ekspektasi untuk kebijakan yang lebih longgar, sementara inflasi yang persisten dapat membatasi ruang untuk pelonggaran tersebut. Oleh karena itu, laporan CPI mewakili ujian penting lainnya dari prospek kebijakan, dengan pergerakan selanjutnya dalam imbal hasil, dolar AS, emas, dan saham memberikan konteks tambahan tentang bagaimana pasar menetapkan kembali harga data tersebut.

Catatan: CFD adalah instrumen yang kompleks dan memiliki risiko tinggi kehilangan uang dengan cepat karena adanya daya ungkit (leverage). 76% dari akun investor ritel kehilangan uang saat memperdagangkan CFD dengan penyedia ini. Anda harus mempertimbangkan apakah Anda memahami cara kerja CFD dan apakah Anda mampu mengambil risiko tinggi kehilangan uang Anda. Publikasi pemasaran ini hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Ini bukan merupakan rekomendasi investasi. Kami tidak menyarankan strategi investasi apa pun dalam materi ini, dan kami juga tidak memberikan saran investasi. Materi ini tidak memperhitungkan situasi keuangan, kebutuhan, atau tujuan investasi individu Anda. Ini bukan merupakan bujukan atau ajakan untuk membeli, menjual, atau terlibat dengan produk atau layanan IUX apa pun. Kami telah menyiapkan publikasi pemasaran ini secara cermat dan objektif. Kami menyajikan fakta-fakta yang diketahui oleh penulis pada saat pembuatannya. Kami tidak memasukkan elemen penghakiman apa pun. Informasi dan penelitian berdasarkan data atau hasil historis, serta prakiraan, bukanlah indikator yang dapat diandalkan untuk masa depan. Kami tidak bertanggung jawab atas tindakan atau kelalaian Anda, terutama jika Anda memutuskan untuk membeli atau menjual instrumen keuangan berdasarkan informasi dalam publikasi pemasaran ini. Kami juga tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang mungkin timbul dari penggunaan langsung atau tidak langsung atas informasi ini. Berinvestasi itu berisiko. Berinvestasilah secara bertanggung jawab.